5月21日，优彩环保资源科技股份有限公司(以下简称“优彩资源”)上会。此次IPO，优彩资源拟募集资金7亿元，分别投入“年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期”、“新建研发中心项目”、“补充运用资金”，各项目拟投入募资额分别为4亿元、8000万元、2.20亿元，其中拟用于补血金额占比就逾三成。

  但《股市动态分析》记者却发现，公司募投要扩大产能的低熔点纤维产品的现有产能利用率并未饱合，而主力产品再生涤纶纤维的产能利用率则逐渐下滑。另一明显问题是各期销售商品、提供劳务收到的现金远低于营收，公司存货逐年增加却几乎不计提跌价准备。2家新成立小企业突然跻身2019年前三季度大客户之列也值得注意。

  优彩资源主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，基本的产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

  此次IPO，公司最大的一笔是使用4亿元募集的资金投入到年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期，其中一期项目已于2018年启动建设并于2018年12月份投入试生产。这次募集资金投资项目实施后，将新增产能11万吨，加上公司已正式投产的其它14条再生有色涤纶纤维生产线月份试生产的低熔点涤纶纤维生产线万吨非织造布的产能，募投项目实施后公司涤纶产品总产能将接近40万吨。

  2017年时，公司再生有色涤纶销量同比增长10.38%，可到了2018年则仅增长了4.51%。从产能利用率看，再生涤纶产品产能利用率下滑，2016年-2019年前三季度产能利用率分别为128.49%、120.23%、108.38%、89.46%，本次募投的低熔点纤维产能利用率2019年前三季度仅有80.76%。招股书中，公司也坦诚了2019年1-9月产能利用率有所下降。

  此外，公司在招股书中提到了行业无序发展的不良现象。这不由得让投入资产的人思考：在产能够用、产品景气度回落的背景下大规模募产，是否会加剧行业的无序发展程度？

  此次募投的第二大项目是补充运用资金，事实上优彩资源也确实急需补血。根本原因还是优彩资源各期销售商品、提供劳务收到的现金远低于营收，经营活动产生的现金流量净额2年半均为负数，仅2017年为正。换句话说，经营回血能力太差不得不从外部输血。

  2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源净利润分别为5566.36万元、8098.20万元、9050.23万元和4721.90万元。优彩资源各报告期获得的政府补助收入分别是1468.49万元、3867.77万元、2522.43万元，其中绝大部分为获得的资源综合利用增值税退税金额，分别为632.01万元、2115.56万元和2221.84万元。各期政府补助金额占优彩资源净利润比例的18.13%、42.74%、53.42%。

  同期，优彩资源的经营性现金流量净额分别是-1967.43万元、1996.67万元、-2923.83万元和-7561.40万元。这样的净利润看起来逐年增长，事实上却只是存在于账面上，报告期内公司也未能进行任何一次现金分红。

  优彩资源表示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润，根本原因是存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动影响，和公司将收到的应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动。

  既然公司说到存货，那公司存货情况又如何？依据招股说明书披露，2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源存货账面价值分别为0.70亿元、1.19亿元、1.58亿元、1.77亿元，存货账面价值占流动资产的占比分别是19.29%、31.26%、32.74%和33.32%，存货周转率分别是9.31、7.63、6.64、7.01。但2016年-2018年，优彩资源存货均未计提存货跌价准备，仅在2019年1-9月计提了43.39万元存货跌价准备。

  据招股说明书，2019年前三季度，优彩资源的前五大客户与2016-2018年期间的前五大客户全部不同，来了一次彻底的“换天”。

  2016-2018年，优彩资源的主要经营业务收入全部来自于再生有色涤纶短纤维业务，2019年前三季度，该业务的收入只占全部收入的51.03%，而新产品低熔点纤维收入占到了40.13%，公司产品结构出现重大变化。

  优彩资源解释称，2018年12月公司建成年产22万吨功能型复合低熔点纤维一期项目，导致2019年1-9月销售前五大均为该项目新增客户。

  主营产品结构出现重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性，但进一步深挖这些新进大客户发现，2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

  招股书显示，2019年前三季度的第二大客户是受同一控制的海门市国汇纺织科技有限公司和湖州优纶科技有限公司，因此合并为第二大客户之列。这两家公司分别成立于2018年11月和2018年2月，在刚成立一年的时间里合计为优彩资源贡献出售的收益4945.21万元。从天眼查公开的信息可知，国汇纺织和优纶科技都属于小微企业，注册资本分别为288万元和300万元，实缴资本都是0元。

  此外，优彩资源2019年前三季度第三大客户河北众科贸易有限公司成立于2017年3月，注册资本为600万元。

  优彩资源的前五大客户中存在众多新成立的小微客户，有没有商业合理性？是否涉及到利益输送？相信这样的一个问题也会成为发审委关注方向，我们后续再关注公司的解释。