雾霾事件下政府加码施压火电脱硝,我们预计2013年项目确认或大幅度的增加,龙源技术（300105）脱硝订单确认提速,维持“增持”评级,目标价元。反映公司脱硝订单确认提升。我们大家都认为从目前雾霾事件的严重性来看,政府继续加码施压火电脱硝或成为大概率事件,火电脱硝改造完工项目或将继续大幅增加。

  龙源技术一季度整体经营情况超过市场预期,主要因为火电脱硝改造订单确认提速。2013年一季报营业收入同比增长88.8%,超出市场预期,其中“低氮产品”确认收入7088万元,同比增78.01%。

  验收及补贴执行政策加码,保障2013年火电脱硝改造超过330套,较2012年改造量翻番有多,前端脱硝设备充分受益。我们判断2013年Q1龙源技术新签低氮改造订单或超过20台,同比翻番。据环保部规划,2013年将有330台火电机组实施脱硝改造,较2012年的133台增长近150%,龙源技术是前端脱硝龙头,先发优势确保在三年的改造周期内保持竞争优势,受益最为充分。

  从目前雾霾事件的严重性来看,PM2.5作为国家中长期治理的重要污染指标,我们大家都认为近期或将出台专对于的法规,需要我们来关注政策利好释放。

  综上,继续看好火电脱硝的前端设备,其中弹性最大、最受益标的为龙源技术,我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.25元和1.58元。

  日海通讯(002313)2013年1季报点评：一季报超预期 缓解市场担忧情绪

  投资结论:预计日海通讯（002313）13-14年EPS分别为0.96、1.27元,现阶段股价对应2013年PE值22x,低于行业平均。1季报超预期极大缓解市场对公司业绩担忧。维持增持评级,目标价26.79元。

  季报分析:公司公告2013年Q1营收与净利润增长分别为36.1%与32.3%,净利润超出公司原先给予的10-30%增长指引,公司同时预计2013年1-6月份净利润同比增长为30-60%。我们估计1季度公司有线业务收入受益传输网建设平稳增长;无线期建设拉动保持较快增速;工程业务收入同比大幅度增长,为业绩超预期主要来源。

  市场普遍担忧在行业宽带网络投资放缓的背景下,中移动无线网络投资对公司业绩增长能否有效拉动。我们大家都认为公司1季度情况将极大缓解这种担忧,公司全年收入增长维持在30%以上将为大概率事件:

  公司有线业务受益中移动传输网与电信宽带网投资需求拉动,预计全年能够保持10%以上增长;

  无线业务受益中移动网络建设,增速将逐季加快。尤其是中移动4G招标预计5月份正式开展,投资落实确定性增强,相关厂商业绩锁定性提升;

  我们判断公司各工程子公司在1季度招标结果比较理想。1季度公司工程业务已实现迅速增加,全年超预期可能性较大。

  股价催化剂:中移动4G招标、公司业绩逐季高增长核心风险:中移动4G投资不达预期、各子公司整合后费用控制问题。

  1、业绩基本符合预期。(1)此前公司发布2013Q1业绩预告指出,报告期内归属于上市公司股东的净利润约6,961.73万元~7,473.62万元,比上年同期增长36%~46%,折合每股盈利为0.17元~0.19元。此次净利润数值处于均值下方位置,基本符合预期;但营收增速低于我们的预期。(2)业绩增长原因为:广告发布业务增长较快所致。我们判断,版权分销业务增速可能下降较快。

  3、期间费用率方面,较去年同期提高1.94个百分点,至19.87%。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为9.00%、4.21%与6.66%,较去年同期下降0.82个百分点、下降1.29个百分点与提高4.05个百分点。其中,财务费用率的大幅提高,根本原因是公司应付债券、短期借款利息(发行了两笔各2亿元的公司债,利率分别为9.99%与8.50%)增加所致。报告期内,公司财务费用为2,278万元,较上年同期相比增加215.95%。

  广告发布业务实现收入1.48亿,增幅同比超过142%,超过行业平均增幅,且在公司各主要经营业务中占比约45%,首次超过其他业务.

  1、2013年第一季度新增品牌广告客户有平安集团、中粮集团、箭牌、安利、珍视明、海澜之家等,目前公司的主要品牌客户包括玛氏、好丽友、欧莱雅集团、战狼世家服饰、Intel、福特汽车、中国电信、一汽大众、爱茉莉太平洋（601099）-梦妆、上海通用、华润怡宝、汇源、步步高、海信电器（600060）、北京现代、中国联通（600050）、华硕、立邦漆、周生生、宝洁、联合利华、蒙牛、肯德基、361度、金牌厨柜、京润珍珠、每克拉美、纳爱斯、飞利浦、欧莱雅、昆仑润滑油、广州立白等近300家知名品牌。

  2、“大剧看乐视”已成为用户共识。(1)根据艾瑞和ComScore最新公布的网络视频业数据,2~3月乐视网（300104）在新版《笑傲江湖》、《贤妻》、》、《一个鬼子都不留》、《X-女特工》和《北京青年》等五部全网热播大剧周度播放覆盖人数统计中,连续两个月分别稳居行业之首。(2)公司还预先锁定了《新编辑部的故事》、《火线三兄弟》、《新天龙八部》、《千金归来》、《非诚勿扰之新恋爱时代》等热播剧。近期郑晓龙导演的新作《新编辑部的故事》开播,公司广告招商进展顺利。

  3、我们重申此前判断,2013年公司继续实施大剧营销、自制剧差异化战略,同时打造业界最专业细分频道,实施“垂直频道”专业化经营战略。我们预计,广告业务营收能达到8亿元。

  第一批5万台乐视盒子C1S销售反响很好,预计第二批乐视盒子C1S将于4月下旬开售.

  1、首批C1S乐视盒子于4月1日开售,由富士康公司代工,58分钟5万台乐视盒子C1S被抢购一空。乐视盒子C1S采用“硬件免费服务收费”的价格策略。C1S价值为499元,官方定价为0元赠送,可终身观看全网免费视频。为满足多种客户的真实需求,乐视提供了半年“0290元”和一年“0490元”的组合套餐,加收的290元/半年和490元/年为乐视网TV版独家内容服务费,可用于观看乐视独有的1080P、3D、杜比影视、独家赛事等内容,到期后用户可自主选择是否付费观看。

  2、公司宣布,5万台乐视盒子C1S现货将于4月26日上午12点在乐视TV官方网

  3月3G用户数433.2万,创历史上最新的记录。公司3G新增用户数在今年一月份曾创出单月最高记录366.9万,2月份即便在春节小长假影响的影响下,单月新增用户数仍达到335.9万户。3月新增用户数再上一个台阶,达到433.2万户,超出市场预期。我们大家都认为,随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透,公司的用户数会继续保持良好的发展态势。

  我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。3G单月新增用户屡创历史上最新的记录的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的迅速增加已不依赖于终端补贴,随只能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。

  我们预计公司2013年一季度可以在一定程度上完成50%的业绩增长。我们大家都认为3G业务将继续拉动公司收入快速地增长。总的来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们大家都认为公司业绩增长有可持续性。

  我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司买入评级。

  事件:华帝股份（002035）今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入7.80亿元,同比增长147%;总利润0.43亿元,同比增长106%;实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,对应每股盈利0.12元;扣非后归属母净利润0.33亿元,同比增长107%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%。

  多重因素共促一季度收入增长147%超市场预期。我们分析公司收入超预期的原因有二:1)去年同期基数较低,今年销售策略积极,华帝业务自身实现近3位数增长;2)合并百得厨卫收入。

  毛利率同比下滑2.45个百分点。去年一季度公司毛利率较高,今年一方面竞争非常激烈,另一方面合并百得后公司出口占比提升,综合影响一季度毛利率同比下滑2.45个百分点至33.46%。

  规模大幅度增长对费用率节约意义明显,公司净利润率同比仅下滑0.85个百分点,助业绩增长107%,符合预期。受益规模增长147%,公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.30、0.26个百分点,规模对费用率的节约意义明显。由于公司此前已发布一季度业绩快报,预计归属母公司净利润区间3090-3900万元,同比增长88.52%-137.94%;一季报最终实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,位于区间中段,符合市场预期。

  公司预计2季度业绩增幅-10%至30%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%,以此推算公司2季度单季业绩增幅在-10%至30%之间。2Q12收入、利润增速分别为73%、21%,净利润率5.41%,预计2Q13收入增速环比明显回落,合并百得后净利润率同比大幅度的提高难度较大,预计业绩基本同步收入增长,致2Q13业绩增速环比亦明显放缓。

  盈利预测与投资建议。由于公司前期已发布1Q业绩快报,季报业绩符合市场预期。我们维持公司2013-2014年2.32、2.59亿元的业绩预测,对应EPS分别为0.81、0.90元,目前股价对应今明两年14.70、13.12倍,给予公司2013年15-18倍PE,目标价12.10-14.50元,维持“买入”评级。

  维持“增持”评级:募投项目5万吨新型装饰材料达产,13年开始贡献业绩,随公司储备产能的逐期投放及壁纸等新兴业务的增长,我们预测公司2013-2014年净利润增速分别为26%、22%;EPS分别为0.88、1.07,对应PE分别为19X、16X,维持“增持”评级。

  永泰能源(600157)2013年1季报点评：13年以量补价 收购煤矿增厚业绩

  公司发布1季度报告:报告期公司实现收入20.17亿元,同比增长107.9%,归属上市公司股东的纯利润是2.21亿元,同比增长55.78%,每股盈利0.125元。

  报告期,公司原煤产量237万吨,洗精煤135万吨,同比去年分别增长130%和238%左右,保证了业绩高增长。但煤价大幅度地下跌:2012年Q1预计为798元/吨,13年估计下滑至720元/吨左右,使得公司纯收入能力有所下滑,毛利率、净利率分别从同比下滑了22.39和1.67个点。去年四季度公司通过发债等,有效的优化了财务结构,一季度公司财务费用环比下滑了42%,下降至2.19亿元。尽管盈利能力受煤价下滑影响明显,但公司财务指标健康:一季末公司应收账款环比总体稳定,应收票据明显下滑,存货小幅增加,经营活动产生的现金流量净额保持稳定。

  尽管1季度公司实现净利润2.71亿元,但公司仍提出了2013年净利润达到12亿元的经营目标,同比2012年有所增长。公司业绩的稳定在于煤炭产量增长:2012年公司煤炭产量846万吨,权益产能660万吨左右,预计2013年公司煤炭产量将达到1000万吨以上,权益产能增加至750万吨左右。产量增长有效抵御煤价下滑的影响。

  收购旗下煤矿小股东权益产能增加216万吨,大幅度的增加公司利润。公司拟以11.84元的价格增发4.8亿股融资,其中46.85亿元用以收购旗下六矿小股东权益(天星集广煤业49%股权、天星柏沟煤业49%股权、新安发煤业49%股权、华强煤业49%股权、兴庆煤业44%股权以及康伟森达源煤业49%的权益。),其余融资款补充流动资金。母公司承诺此次对应收购的标的资产2013-2015年净利润不低于3.55亿元、4.96亿元和5.27亿元,对应收购价PE分别为13.2倍、9.4倍和8.9倍,增厚业绩。

  公司吨煤净利远高于其他炼焦煤公司;目前储量18亿吨以上,与市值比较看资源优势显著,考虑到较高的吨煤净利,公司资源估值优势更为突出;不考虑别的收购,未来随着陕西、新疆等项目进展,2012-2015年间,公司权益产能平均增速24%,未来随着陕西、新疆、澳洲等项目,公司远期权益产能将达到2600万吨以上,是2012年的2倍多。

  预计本次收购后,按最新股本,公司2013-2015年EPS分别为0.70元、0.88元和1.14元,对应PE分别为12.5、10和8倍,若不考虑收购,公司13-15年EPS分别为0.73元、1.03元和1.22元。考虑到公司潜在的收购以及优异的成长性、资源优势、业绩弹性,估值优势显著,给予“强烈推荐”评级。

  2012年公司完成营业收入99亿元,同比上升48%;归属于上市企业所有者净利润23亿元,同比上升64%。实现基本每股盈利0.37元,比去年同期上升61%。

  公司2012年实现商品房签约销售53亿元,同比增速达57%。公司计划2013年将实现签约销售103亿元,销售业绩有望首次过百亿。同时公司还继续在矿产投资上加码。报告期内公司继续收购西北矿业集团34%的股权,矿产投资的属性继续增加。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.45和0.58元。截至4月19日,公司收盘于3.61元,对应2013年PE为8.02倍,2014年PE为6.22倍;对应地产RNAV为6.83元,别的金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,投资回报期较长。我们以公司RNAV的50%,即4.42元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

  公司2012年年报显示:2012年年度营业收入18.57亿元,经营成本15.73亿元,实现归属母公司净利润2.36亿元,同比分别增长9.46%、4.13%和7.61%。

  管道产销量小幅增长,产品结构基本不变:公司2012年全年产量为98880吨,同比增长9.67%;销量为101784吨,同比增长5%。公司产品仍然主要以PPR、PE管为主,分别占据营业收入的40.04%和38.06%,利润占比分别为51.6%和31.3%,收入和利润占比都基本与去年持平,产品结构基本保持不变。

  中西部需求崛起,及时完善全国布局:公司经过多年考察,通过在当地租赁等形式对新兴市场进行初步开拓,已在重庆、上海等地购置土地为布局生产基地做准备。重庆基地一期工程将在2015年1月建成并开始对公司贡献效益。

  股权激励费用逐年减少,管理费用压力随之减少:2012年股权激励费用2131.12万元,占据营业收入的1.15%,增厚管理费用1.15%,2014-2015年股权激励费用将以每年下降接近50%的速度减少,对管理费用影响将逐渐减小。

  销售团队优胜劣汰,调整人员结构提高运营效率:2012年公司生产和销售人员各减少11%,但人均产值和人均销售额也各相应提高22.5%。另外,销售人员职工薪酬总额同比增长29.24%,销售人员人均职工薪酬同比增长44.62%,销售人员优胜劣汰后提高了运营效率,也提升了精英团队的工资薪酬。

  应收账款负增长,回款情况持续转好:公司自2012年初应收账款回款情况已经好转,应收账款增速与营业收入增速差距逐渐减小;并且在2012年底应收账款出现负增长,货款回款情况持续转好。

  公司业绩略超过预期。我们略微下调2013-2015年EPS为1.16、1.41、1.64元,考虑公司在重庆布局生产基地的战略决策与市场实际的需求趋势符合且该地区市场开拓有一定的提前量;另回款情况随产能的扩大而转好;经营销售团队在具有一定规模后,素质和效率逐步提升。因此我们给予17倍市盈率,维持“增持”评级,半年目标价17.65-19.72元。

  云南锗业（002428）公布2013年一季报,营业收入2.65亿元,同比增长421.74%;归属于上市公司股东的净利润3508.91万元,同比增长133.91%;基本每股盈利0.11元,同比增120%。

  公司营业收入一季较上年同期增长421.74%,根本原因系基本的产品的销量大幅度增长,这与国储收入一部分确认在一季度有关;锗价已经上涨至11500元/公斤,创一年新高,其他深加工产品,如区熔锗、二氧化锗、红外光学锗镜片价格也随之上升。量价齐升令公司一季报表较为出色。

  最新的公司公告显示,公司拟用2223万元收购临沧天浩有色金属冶炼有限责任公司100%的股权;3000万元收购临翔区博尚镇勐托煤矿采矿权和全部矿山资产。折合锗金属量分别是5.39吨和42.51吨,收购后增加了公司的锗资源储备,有利于扩大公司在行业中的竞争优势,为公司今后精、深加工项目提供了资源保障,对公司的长期可持续发展有着积极的作用。

  2013年公司生产计划为:公司大寨锗矿产矿5万吨,平均品位0.04%,金属量20吨;梅子箐煤矿开采低品位锗矿生产锗金属6吨;从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属7吨。2013年公司计划生产二氧化锗2吨,生产锗锭40吨;生产加工红外锗晶体3.61吨;锗镜片1.14吨;锗镜头3000具;砷化镓晶片16万片;太阳能电池锗单晶片(4英寸)5万片;光纤四氯化锗6吨。

  从锗的供需来看,目前锗大多数来自为铅锌伴生矿,但由于铅锌行业不景气,锗的产量受限,短期内锗金属产量将保持稳定态势;但需求方面则来自于多方面的拉动,如:未来两年内光纤入户、红外光学镜头以及国家储备等方面对锗的快速需求,我们大家都认为价格可能会上升到13000元/公斤左右。

  公司是国内锗行业有突出贡献的公司,产业链齐全,我们看好公司自上而下的产业布局,预计今年锗需求会持续上升,锗价保持高位,公司将大大受益于成本在同行业较低的优势,继续维持“强烈推荐”评级,预计公司未来三年的盈利预测,2013到2015年EPS分别为0.46元、0.59元和0.72元,对应PE分别为88倍、61倍、47倍。

  腾邦国际(300178)2012年年报及2013年一季报点评：业绩符合预期 今明两年有望迎来业绩释放

  公司盈利预测与投资策略:公司在B2B传统业务上领先优势显著,通过异地收购快速实现扩张,是业绩增长的有力保障。TMC商旅管理业务将成为公司未来第二大盈利来源。公司推出的高管股权激发鼓励措施有利于公司长期发展。今明两年,公司有望迎来业绩释放期。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.69元、0.93元和1.21元,公司目前股价13.08元,对应动态PE19倍、14倍和11倍,上调评级至“推荐”评级。

  收入下降主要是由于BOPA价格同比下降。报告期内BOPA均价29000元/吨同比下降14%。净利润增长主要由于BOPA盈利恢复,以及隔膜产品的投产。

  原有项目已经达产,为公司奠定增长奠定基础公司募投项目1.98万吨PE管材、5000吨BOPA薄膜一季度均以达产。PE管材受益于城镇化建设估值有望提升,BOPA薄膜受益于盈利恢复。

  锂电隔膜成为公司新的增长点公司募投项目2000万平锂电隔膜目前慢慢的开始调试,产品将于5月正式投产,客户包括比亚迪（002594）和苏州星恒等国内知名动力锂电生产商。目前产品订单旺盛。锂电隔膜将成为公司新的增长点。

  我们预计公司13-14年EPS0.52、0.62元。公司业绩超预期,又开始步入新能源领域,公司估值有望提升,维持强烈推荐评级

  盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元(由于尚无法确定何时收回预缴土地款,2013年盈利预测未考虑计提的坏账准备冲回影响)。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。

  风险提示:1)原材料成本、人力成本上升影响企业毛利率水平;2)公交客车和校车采购大幅低于预期。

  预计公司13、14年实现每股盈利为0.55元和0.65元,以4月19日收盘价16.09元计算,动态市盈率分别为29.31倍和24.70倍。中药板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为35.28倍和27.00倍。公司目前的估值水平低于行业中等水准。我们大家都认为,公司的基药品种销售情况正在好转,其他重点品种销售增长较快,蜂业及重点品种潜力值得期待,公司有望保持平稳的发展形态趋势,维持“未来六个月,大市同步”评级。

  事件:公布2012年报及2013年第一季报,2012年营业总收入为6.12亿元,同比增长30.1%,归属于上市公司股东的纯利润是8613.50万元,同比增长了9.11%,全年的每股盈利为0.55元,2012年计划每10股派1元(含税),2013年第一季度归属于上市公司股东的纯利润是1307.6万,同比增长55.4%,每股盈利为0.08元。

  超细纤维基布销量大幅度的提高是公司业绩增长的主要驱动因素。2012年超细纤维基布的出售的收益为2.92亿,同比增长了68.3%。从价格来看,2012年超细纤维基布的不含税价格大约为28~31元/平米,产量大约为900~1000万平米左右,与2011年相比,产品价格大约下滑了3元平/米左右,正是由于产品价格出现小幅下滑,导致公司的毛利率出现了某些特定的程度的下滑,从26.5%左右下滑到24%左右。从生产所带来的成本来看,PA6是超细纤维基布的主要原材料,成本占比大约为20%左右,2012年PA6(常规纺切片)的含税价格从26000元/吨下滑到24000元/吨,我们预计2013年PA6的价格以平稳下跌为主,估计大面积上涨的概率不会很大。

  超细纤维新增产能及募投项目投产将是2013年业绩增长的大多数来自,公司1440万平方米超细纤维基布项目目前已经建成2条生产线年将全力释放产能,同时公司的募投项目600万平米的超细纤维合成革项目也已经在2012年年底建成投产,预计2013难也将开始释放产能,随着新增产能的建成投产,预计公司2013年出售的收益和净利润将大幅度的提高,我们预计2013年超细纤维基布的出售的收益大约为4.11亿,毛利率大约为23.8%。

  第二季度将是皮革行业的销售旺季。每年第1季度一般都是企业利润的低点,第2、4季度是企业经营利润的高点,因此就需要重点关注第二季度的经营情况。目前皮革行业的竞争很激烈,高物性PU革的毛利率大约为18%~20%左右,普通PU革的毛利率只有15%左右,而且行业集中度非常低,企业之间的竞争很激烈。超细纤维皮革的下游主要是鞋用革,2013年1~2月份皮革鞋靴的产量为7.86亿双,同比增长了50%左右,2012年全年产量同比增长了5%左右,因此随着下游皮革鞋靴产量的提升,预计PU超细纤维革的销量会大幅提升。

  1、公司基本的产品包括超细纤维基布和合成革,产品销量、价格和毛利率假设如下;

  2、实际所得税率为15%,业绩和估值。预计公司2013~2015年的每股盈利为0.71、0.86、0.98元,公司新增超细纤维合成革的产能即将投放,而且下游即将进入销售旺季,我们维持“增持”的评级。

  公司12年营业收入22.86亿元,同比增长23%,净利润6.83亿元,同比增长57%,基本符合我们之前的预期。12年经纪业务收入下滑,好于行业中等水准;自营业务收入同比增加1018%,拉动业绩增长。业务及管理费率由11年的69%下降至61%。

  自营投资收益率提升,资管初步形成品牌效应。截至12年末,公司管理集合打理财产的产品14只,定向打理财产的产品19只,资管业务收入行业排名第14位。12年公司自营收益率4.5%,比去年上升4个百分点。债券投资占比83%,继续保持稳健风格。公司分别持有长信和诺德基金49%和30%的股权,大资管业务框架已初步搭建,未来将以客户为中心,提升投研能力,构建多层次的产品池。

  佣金率企稳上升,零售业务全方面转型已启动。12年公司经纪业务收入占比45%,比重仍然较大。公司净佣金率由12.1Q的0.086%上升至12.4Q的0.097%,这与公司积极地推进信用业务、代销金融理财产品等创新业务紧密相关。公司信用业务(包括融资融券、约定购回等)12年收入1.12亿元,贡献度5%。公司正推动零售业务模式从通道驱动型向资产驱动型转型,实现差异化发展。

  投行收入逆势增长,项目储备较丰富。由于债券承销的大幅度增长以及财务顾问类项目的发掘,12年公司投行收入同比增加28%。目前公司报审13家(其中终止审查2家)、过会待发1家,并已完成1家增发和2家债券承销项目。公司将继续贯彻“深耕湖北”战略,研究项目融资等创新业务,并建立覆盖VC、PE及并购基金的直投基金体系,投行业务有望保持快速地增长。

  12年利润增长36%符合预期,13年一季度净利润110亿元,同比增32.4%,大幅超市场预期。公司12年利息净收入722亿元,手续费净收入150亿元,拨备前利润586亿元,同比分别增42%、69%、60%;13年一季度利息净收入、手续费净收入、拨备前利润分别同比增22%、80%、39%。每股派0.57元(含税),每10股送5股。

  核心存款大幅增长,有力支撑贷款及同业业务扩张。公司12年存款增长34.8%,公司和零售存款均衡增长;13年一季度存款增加2032亿元,较年初增11.2%,增量超过全年目标的50%,主要是贸易融资、供应链、现金管理、投行业务及等业务的带动存款快速地增长。2012年贷款增长25%,13年一季度增加740亿,较年初增6%,贷存比为64.6%,同比回落近10个百分点。

  同业业务盈利能力提升,中间业务高速增长。公司通过持续创新,调整同业资产结构,使得同业业务规模和盈利能力不断的提高。12年末同业资产规模为1.18万亿元,同比增42%,占生息资产的37%;全年同业业务息差高达1.26%,较2011年提升14BP。中间业务方面,2012年咨询顾问、托管、担保承诺、信托等业务同比增速均在75%以上,推动12年手续费净收入同比增长69%;13年一季度同比继续大增80%,手续费净收入占比提升至18.9%。

  改革提升效率,不良风险可控。公司架构和流程改革使得管理效率大幅度的提高,收入迅速增加使得2012年成本收入比仅为26.7%,13年一季度继续下降至24%。13年一季度不良温和上升10亿,不良率0.49%,整体风险可控。

  维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18.7%、16.3%。13年EPS为3.45元,对应PE5.4倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。需注意宏观经济复苏没有到达预期的系统性风险。

  2013年一季度公司实现归属净利润同比增长97%,业绩符合预期。2013年一季度,公司实现主要经营业务收入1.2亿元,同比增长49%,经营成本0.7亿元,同比增长31%;归属净利润0.3亿元,同比增加97%,折合每股盈利为0.10元,业绩符合预期。一季度,公司脱硫工程业务收入虽然同比下滑,但脱硫运营收入的大幅度增长带动了公司收入、尤其是利润的高速增长。

  一季度并表224万千瓦脱硫特许经营资产,后续运营量还将持续提升。2013年一季度,云冈电厂(2×222×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效,公司脱硫特许经营资产增加至704万千瓦。后续,公司还将抓紧推动乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表,届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外,公司2013年还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运,运营资产量将持续提升。

  运营业务占比提升,推动公司一季度盈利能力提升。2013年一季度,公司综合毛利率为45%,同比上升8个百分点,主要是由于一季度公司高毛利率的运营业务收入提升较多,促进了公司纯收入能力的提升,同时也体现了新并入脱硫运营资产仍有较好的盈利性。从净利率来看,公司一季度净利率为25%,同比提升了6个百分点,提升幅度略小于毛利率,我们推测,由于参与境外项目投标,公司相应的业务和差旅费用增加,导致销售费用率大幅提升。

  上半年归属净利润预计同比增长60%-80%,等待工程量增加,维持“审慎推荐”评级。二季度,公司乌沙山脱硫运营有望并表,带动收入和利润继续增长。后续,再等待干法项目启动、及境外项目投标给公司业务带来新增量。

  我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.78元、1.22元、1.49元,目前估值对应2013年PE估值为31倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

  事件:2012年,公司实现营业收入9.92亿元(26.39%),归属于母公司净利润6270.82万元(-82.77%,因11年出售甘李药业股权收益4.06亿元及12年坏账计提比例提升所致),扣非后归属母公司净利润4674.47万元(102.30%),经营活动产生现金流量净额1.94亿元(452.84%),EPS为0.08元。利润分配方案10股转增2股派现2元(含税)。

  基层放量助推人胰岛素迅速增加,新进基药公司将受益最大。公司的基层策略(80%以上收入来源)逐步见成效,12年人胰岛素收入7.61亿元,同比增长26.06%,好于前两年的增速,同时由于规模效应产能利用率提升致毛利率提升了3.51个百分点。同时人胰岛素进入新版基药目录,新基药应用限制范围和使用比例均大幅度的提高,公司作为国内胰岛素有突出贡献的公司且市场策略和产品特性均契合基药市场特点,我们大家都认为公司将是人胰岛素进入基药的最大受益者,一方面既能阻碍三代胰岛素向基层市场渗透,另一方面新基药的向上扩容又能帮助公司打入更多的大医院市场(三代主流市场),为将来三代胰岛素的上市奠定市场基础。

  彻底甩掉历史包袱,轻装上阵。12年公司将5年以上应收款项的坏账计提比例由50%调整到100%,导致资产减值损失增加7368万元,多计提递延所得税资产1031万元,使得净利润减少6336万元。这样困扰公司多年的5年以上应收账款净值为0,3年以上应收账款净值也不到2000万元,历史包袱彻底清除,今后轻装上阵。

  费用率下降明显,渐入收获期。12年公司的销售费用为3.52亿元,同比增长24.79%,明显低于前几年的增速,销售费用率为35.46%,较去年同期下降0.45个百分点。管理费用率为14.28%,较去年同期下降4.57个百分点,降幅明显。同时12年公司实现经营性现金流量净额1.94亿元,同比大幅度增长452.84%。我们大家都认为随公司在基层市场网络建设的逐步完成,人胰岛素放量将逐步体现,而且费用率开始趋于下降,公司渐入收获期。

  三代胰岛素研发及子公司在研产品进展顺利。公司的胰岛素类似物(即三代)甘精胰岛素(原料药、300IU、1000IU)和门冬胰岛素(原料药、300IU、1000IU)的6个规格产品已申报临床试验,目前处于审评阶段。同时公司计划今年下半年进行30R和50R门冬胰岛素、以及地特胰岛素的临床申请,赖脯胰岛素2014年申请。按照目前进度,我们预计公司的三代胰岛素15年能上市。同时,公司子公司厦门特宝生物的几个I类新药YPEG-rhIFNα2b(III期)、YPEG-rhIFNα2a(II期)、YPEG-rhG-CSF(申请II、III期)、YPEG-rhGH(II期)临床进展顺利,子公司盈利能力显著提升,未来可能成为公司另一重要利润增长点。

  益佰制药(600594)：一季报符合预期 “新产品、新市场”策略推行顺利

  1季度主业净利润同比增长28.5%,基本符合我们一季报业绩前瞻预期。公司实现营业收入5.08亿元,同比增长18.5%,实现归属于母公司净利润0.42亿元,同比增长27.6%,实现EPS为0.12元(扣非0.11元,主业净利润0.39亿,同比增28.5%),基本符合我们1季报业绩前瞻中的预期(主业0.12元)。整体毛利率上升1.3个pp,净利率略升0.4个pp,三项费用率中营业费用率上升1.1个pp。1季度摊销了近300万的股权激励费用(预计13年全年摊销近1200万,费用压力较12年少近一半);

  处方药增速25%,代理品种快速地增长,米槁心乐预计今年中期上市:1、处方药预计1季度增速20-25%。其中,预计艾迪增长近20-25%,杏丁增长25%以上。2、OTC业务同比增长20-25%,预计克咳系列增长较快。3、预计代理品种洛铂增长70%,生物药增长近80%。洛铂于11年已完成国内省会城市三甲医院布局,12年目标为由省会城市辐射周边城市达覆盖500家医院,13年将加速放量。4、新产品陆续显现:米槁心乐滴丸预计在今年5、6月可以上市。拟收购的百祥制药旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,其中妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种;

  定增预案董事长参与认购,彰显信心,维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂加速放量、米槁心乐滴丸等年内上市,我们预计13年业绩将有望提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已完成股权激励(并于13年1月28日第1期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,调整盈利预测:13-15年EPS1.19、1.50、1.89(13年主业预计增速30%)当前股价对应PE分别为24/19/15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;

  当浮层化现象严重时，我们遇到的挑战是，出的主意没有太大实操价值，从事实际操作的人…

  恒大与拜仁这场比赛太有价值，展现了自己，也终于真刀真枪下看清了自己，更成为一把标尺…

  人的生命本无意义，是学习和实践赋予了它意义。应该把学习作为人生的习惯和信仰。

  幸福是什么？当你功成名就时，发现成功不会让你幸福，和人分享才会。当你赚到很多钱时…